四、“講故事”與其他違法行為的區別
“講故事”作為誤導性陳述違法行為與證券法規定的其他信息披露和操縱市場行為相比，有相似之處，但也存在一定的區別。
（一）“講故事”與虛假記載、重大遺漏的區別
“講故事”行為與虛假記載、重大遺漏同為信息披露違規行為，均表現披露義務人披露的信息存在問題，但信息的狀態存在不同之處。
1．信息真實度不同
虛假記載的信息是不真實的信息，如財務指標虛增和業務虛構等。重大遺漏信息是公司披露信息存在缺失或者遺漏，而且這種缺失或者遺漏的信息達到了“重大”的標準。“講故事”的信息則有可能是虛假信息，也有可能是半真半假的信息，還有可能是未達重大標準的信息。無論這些信息處于何種狀態，均可能成為誤導性信息。
2．信息表現形式不同
虛假記載和重大遺漏的信息的表現形式主要基于公司披露的定期報告、財務報表和臨時公告等，是記載于書面的媒介。“講故事”的表現形式則不限于書面，也包括口頭的路演、接待投資者和調研的資料等。
3．行為人主觀心理狀態不同
虛假記載無須證明當事人的主觀狀態，重大遺漏也無須證明當事人存在過失或者失誤導致記載存在問題。“講故事”則表現為主觀故意，并且積極追求把信息講給投資者，使得投資者認同故事。
（二）“講故事”與操縱市場的區別
實踐中，“講故事”往往與操縱市場的行為在結果上會產生重“講故事”行為和操縱市場行為都會引起市場價格波動，影響投資者的判斷。在信息性操縱市場中，尤為突出。但兩者也存在區別：
1．主觀目的不同
操縱市場（信息操縱）的主觀目的是利用信息影響投資者，從而達到直接或間接影響股價的后果。“講故事”的主觀目的是基于公司未
被市場認識的基礎，通過廣泛宣傳公司理念和前景而使公司被市場認知的行為。除非有證據證明當事人“講故事”行為影響股價，并利用股價的波動獲取了利益，否則就不應當認定為操縱市場的行為。
2．行為構成不同
構成操縱市場行為需要當事人主觀上有操縱市場、影響量價的的，客觀上實施了影響價量的行為，實際上也達到了影響價量的波動，并從中獲取了利益。而構成“講故事”行為則僅需要證明當事入主觀上有故意影響投資者對公司的認識的目的，客觀上實施了誤導性行為
3．因果關系不同
操縱市場行為影響價量的原因主要是賬戶的交易行為，因此當事人有無利用賬戶進行交易就成為認定操縱市場行為的關鍵。雖然“講故事”行為也會導致股票價量的波動，但這不是該證券波動的直接或者第一層次的作用力，而是影響金融商品交易價格或交易變動的客觀條件，不具備法律上直接的因果關系。

摘自：《證券法苑（第二十一卷）》，法律出版社2017年10月出版。內容簡介：《證券法苑（第二十一卷） 》特開設減持制度“專題筆談”專欄，邀請北京大學、清華大學等院校的學者和實務界專家代表，就減持新規的法理邏輯、境外做法、配套制度、實踐運作等進行筆談。此外，本卷還設立了理論前沿、熱點追蹤等板塊。

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