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公告信息 |
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主要論著 |
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如何讓民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域？
目前的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，值得關(guān)注的現(xiàn)象是眾多的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)嗷嗷待哺，而海量的民間資本主體卻望“風(fēng)”興嘆，作為溝通雙方的中介橋梁的核心主體創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對此似乎也一籌莫展！
為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？民間資本主體為什么不愿進(jìn)入于已于國都有利的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域？就此問題，我們走訪了大量的社會各階層相關(guān)人士，均簡而言之三個字道出心里話：不放心！所以中國有6萬億的居民儲蓄在政府一再降息后仍然很少投資于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大量的保險、養(yǎng)老等各種基金尚未開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，而各地陸續(xù)組建的一批以政府為主要出資人的創(chuàng)業(yè)投資公司或基金，不但規(guī)模小，因來源渠道單一，風(fēng)險過分集中于國家財政，既違背了市場運作的效率原則，自然也不能在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到很好的示范作用和主導(dǎo)作用。有的以貸款方式取代股權(quán)投資方式運作資金，使創(chuàng)業(yè)投資走了樣，變了形，還有的違規(guī)操作，造成不應(yīng)有的失誤和浪費，甚至敗壞創(chuàng)業(yè)投資的名聲，加之保護(hù)投資的法律環(huán)境較差及缺乏誠信制度等等不利因素，讓民間資本主體更加地不放心。
問題出在哪里？我們在做了深入廣泛地調(diào)查研究后認(rèn)為：之所以不放心的主要原因是沒有運作保障機(jī)制。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉所指出的：“目前許多人對設(shè)立風(fēng)險投資的難點有誤解，以為問題的癥結(jié)是政府沒有拿出足夠的錢來。其實問題的關(guān)鍵并不在于有一筆投資，而在于依托什么樣的制度搞投資。風(fēng)險投資的特點是高風(fēng)險和高回報，如果風(fēng)險投資的制度安排不能保證具體運作人的個人責(zé)任和收益，就很難獲得成功�！�
然而，令人遺憾的是我們的制度安排恰恰就不能很好地保證具體運作者的個人責(zé)任和收益。目前，我們大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采用的是股份制公司形式，因這種企業(yè)組織形式自身存在無法克服的弊端，已暴露出無法適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資的客觀要求。存在的主要問題是：
約束機(jī)制不足，很難防范道德風(fēng)險。一個普遍的現(xiàn)象是從事創(chuàng)業(yè)投資的高管人員即具體運作者，大多建立于行政任命的基礎(chǔ)上，不是在市場競爭中選拔出來的，缺乏創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)知識和經(jīng)驗，普遍存在加大管理費用、提高企業(yè)成本、從事關(guān)聯(lián)交易、減少公司利潤諸如此類的叫人不放心的問題，由于公司被高管人員等內(nèi)部人控制，監(jiān)事會等部門形同虛設(shè)；公司法雖然規(guī)定，對股東會、董事會決議違反法律、行政法規(guī)，侵犯股東合法權(quán)益的，股東有權(quán)向法院提出要求停止違法行為和侵害行為的訴訟，但對于董事侵害公司利益的行為股東能否代為訴訟，股東能否要求賠償，向誰要求等公司法都沒有規(guī)定，也就是說股東的代為訴訟制度很不健全。
同時，激勵機(jī)制不足，高管人員沒有積極性。創(chuàng)業(yè)投資決策成功，公司的高收益與高級管理人員聯(lián)系不密切；創(chuàng)業(yè)投資決策失敗，高管人員個人責(zé)任也不嚴(yán)重。
對于民間資本主體來說，希望具體運作者即創(chuàng)業(yè)投資家能夠負(fù)擔(dān)無限連帶責(zé)任，從而強(qiáng)化其責(zé)任，弱化代理問題，使創(chuàng)業(yè)投資家相當(dāng)于普通合伙關(guān)系的合伙成員角色，對于民間資本主體來說，更希望免除自己在經(jīng)營失敗，債主上門時的連帶責(zé)任，降低投資風(fēng)險，使自己相當(dāng)于股份制公司中的出資者。而能夠?qū)⒋嗽竿優(yōu)楝F(xiàn)實的唯一新型企業(yè)組織形式，就是身兼普通合伙與有限責(zé)任公司之長的有限合伙。
所謂有限合伙，是指由管理合伙事務(wù)并對合伙債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人和不參與合伙事務(wù)的管理但以其出資對合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人組成的一種合伙形式。
有限合伙作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式，這一制度安排與設(shè)計既能保證具體運作者個人責(zé)任和收益，滿足創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在需求，也能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的健全與完善，使之步入良性、規(guī)范、持續(xù)的發(fā)展軌道。
其一、有限合伙能夠通過靈活的合同設(shè)計安排，解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心問題。
民間資本主體與創(chuàng)業(yè)投資家信息不對稱而出現(xiàn)的代理問題，即民間資本主體把資金投入后，是不能干預(yù)經(jīng)營管理的，很難保證具體運作者的忠誠與謹(jǐn)慎；對于創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)營業(yè)績，干得好就應(yīng)該有高回報，干得不好就要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，充分體現(xiàn)風(fēng)險與收益相匹配的原則；具體運作者應(yīng)謹(jǐn)慎投資，不能冒過高的不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，設(shè)法防范并降低風(fēng)險。
這些難題中，因信息不對稱所導(dǎo)致的代理問題，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)最棘手的核心問題，是核心問題的核心。有限合伙通過靈活的合同安排與設(shè)計，可以解決上述難題。如規(guī)定關(guān)于普通合伙人出資、收益分配、會計政策、對利益沖突的協(xié)議、顧問委員會等，以建立有效的約束與激勵協(xié)調(diào)一致的治理機(jī)制，確保有限合伙制投資機(jī)構(gòu)能夠安全與高效的運作。
其二、有限合伙是創(chuàng)業(yè)資本與人力資本的完美結(jié)合。
我國民間資本主體，擁有大量閑置資本，這些資本急于尋求合適的增值途徑，但由于自身投資理財?shù)男实拖�，投資回報低，因而在市場經(jīng)濟(jì)高度分工與優(yōu)勝劣汰的機(jī)制下，他們轉(zhuǎn)而尋求專家投資機(jī)構(gòu)幫助理財。他們的要求是，投錢不是問題，可以不參加經(jīng)營管理，但要優(yōu)先享有利潤的分配，以自己向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)許諾的出資承擔(dān)有限責(zé)任，將風(fēng)險控制在可預(yù)期的范圍之內(nèi)。
另一方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專家，通常具有行業(yè)與技術(shù)專長、高層管理經(jīng)驗、通曉財務(wù)知識、與工商界金融界有密切的聯(lián)系，他們大多數(shù)由公司高級管理人員或金融投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)理轉(zhuǎn)化而來。創(chuàng)業(yè)投資家的要求是，出很少的錢，一般出1的資金，主要投入人力資本，獲得比較高的回報，通常是稅后利潤的20％，能運用知識經(jīng)驗發(fā)揮自身價值，從事發(fā)現(xiàn)機(jī)會、組織運作、投資決策等事務(wù)，要充分實現(xiàn)人力資本價值，也須借助有限合伙這一組織形式。
兩者完美結(jié)合，即有錢的出錢，有才的出才。
民間資本主體是有限合伙人，創(chuàng)業(yè)投資專家是承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人，有限合伙人是有限合伙資金的主要供應(yīng)者，實質(zhì)是民間資本主體決定有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組成和存續(xù)，決定創(chuàng)業(yè)投資家即普通合伙人的選擇。對于創(chuàng)業(yè)投資家而言，他過去的資歷與信譽代表了他的人力資本價值，一個投資專家的資歷越豐富，信譽越卓著，他所能募集的資本越多，所能管理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)與所擔(dān)任的董事也越多，同時，他們的信譽本身也是一種資產(chǎn)，他會盡力花費時間和精力支維護(hù)自己的信譽，否則就會被市場淘汰。作為民間資本主體，為了實現(xiàn)利潤最大化與風(fēng)險最小化，一定會選擇資歷與信譽良好的投資專家作為有限合伙的普通合伙人。
有限合伙在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展中具有獨特的制度魅力，它既具備減少投資者的風(fēng)險，鼓勵民間資本主體踴躍投資的聚合資金的功能，又具備提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的信譽，強(qiáng)化具體運作者責(zé)任和人合功能，還通過靈活的合伙合同安排與設(shè)計，解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中棘手的代理問題，建立激勵與約束協(xié)調(diào)一致的治理機(jī)制，同時還在一定程度上解決股份制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍存在稅負(fù)過重等一系列的問題。所以，要改變目前創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的種種弊端，讓民間資本主體放心進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，建立以有限合伙為基礎(chǔ)的企業(yè)組織形式是非常必要的選擇。
當(dāng)然，我國現(xiàn)行法律中找不到有限合伙的規(guī)定，《公司法》也沒有規(guī)定有限責(zé)任與無限責(zé)任并存的兩合公司，《民法通則》與《合伙企業(yè)法》等現(xiàn)行法律是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采用有限合伙的法律障礙，但不少地區(qū)在鼓勵創(chuàng)業(yè)投資的地方性政府規(guī)章中，與時俱進(jìn)，搞制度創(chuàng)新，早已突破現(xiàn)有法律的束縛，還是明確了有限合伙作為企業(yè)組織形式的合法性，而這種法律與規(guī)章內(nèi)部的效力沖突問題在我國是客觀存在的，還有待國家有關(guān)機(jī)關(guān)按《立法法》盡快予以排除。因為完備的法律制度和有利于投資的誠信制度及法治環(huán)境是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有必要條件。
總之，讓民間資本主體不放心的嚴(yán)重影響與制約創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不利因素較多，但我們認(rèn)為問題的主要矛盾是建立健全創(chuàng)業(yè)投資的運作保障機(jī)制，通過制度創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，科技興國，以提高國民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
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二零零二年四月二十二日
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