[ 林濤 ]——(2010-1-2) / 已閱42313次
那么，是什么因素促使眾多民營企業家暫時放棄估值較高的國內資本市場而選擇估值較低而且他們更不熟悉的境外資本市場呢？我們經過調研后認為，主要有下列因素影響了福建民營企業家們的決策:
發行A股需要排隊的時間長、發審委的過會率呈下降趨勢。
國內資本市場目前出現了千軍萬馬排隊等待上市的局面，據說目前國內擬上市企業已超過萬家，很難想象當前只有一千多家上市公司的中國股市何時可擴容到一萬家？光排隊等待證監會核準的時間就令人望而生畏(尤其是證監會發審委自08年9月下旬至09年6月期間暫停擬上市企業審核也導致部分企業轉向境外資本市場），證監會及發審委的把關越來越嚴格已成趨勢和不爭的事實。而境外資本市場一般實行的是登記制而非核準制，只要信息披露等方面符合要求，上市的成功率是很高的，選擇境外上市也免去了國內上市漫長的等待時間。
對稅收及財務方面不是太規范的民營企業而言，境外上市監管機構和交易所的管制可能相對寬松。
稅收和財務方面的規范性是大部分中國民營企業的軟肋和心病。對于意圖上市的企業家來說，耗費大量的人力、財力和物力后如果換來企業無法上市的后果，損失和負面影響可能難以承受。
A股上市門檻較多較高，企業上市前股權、資產等方面的重組和安排會受到較大制約。
A股上市門檻確實較高較多：硬性的盈利等財務指標制約了一些有潛質的企業上市；三年營業記錄，股改的要求，主營業務、實際控制人乃至管理層須穩定的規定也將阻擋不少擬上市企業；股權架構的安排以及股權激勵計劃（包括股票期權、認股權等）的制訂實施受到制約，這對于技術、人才密集型企業來說是非常不利的；此外，對于想在上市的同時公開轉讓舊股的原股東而言，國內證券市場無法實現他們提前變現的愿望。
境外資本市場再融資更為容易，大股東鎖股期短得多。
與境內資本市場相比，境外資本市場在再融資及股票限售期方面確實有其優越性。以美國資本市場為例，企業上市后可在很短時間內進行二次融資、三次融資，再融資數額也沒有具體限制，再融資額很快超過IPO規模的比比皆是；上市公司原始股東的股票也可在上市后很快（短到三個月）開始逐漸變現。
在更規范的境外證券市場上市有利于提升企業形象，打造國際品牌，開拓國際市場。
開拓國際市場對于象特步、匹克這樣致力于塑造國際品牌的公司意義重大，對于產品外銷的公司而言在境外上市可能比境內上市更有現實意義。
對民營企業進行前期投資的風險投資機構和私募股權投資基金希望采取他們更為熟悉更容易退出的境外上市方式。
例如，投資特步的凱雷基金和投資匹克的紅杉資本均希望所投資企業能在更成熟、更規范以及他們更熟悉的境外證券市場上市，以利于他們更容易獲利退出。
境外證券交易所和中介機構的推介，以及境外成功上市企業的示范效應。
雖然大多數福建企業選擇在境外上市，但我們應該看到境內上市也有其優勢，處于不同行業的不同類型的企業應根據其實際情況分析利弊后做出決斷。境內上市的好處包括但不限于：目前不少行業估值與境外相比高出許多；直接上市費用相對不高；有利于提高國內知名度；上市后企業維持成本可能較低等。
■ 境外上市地點的選擇
08年以來福建地區在境外上市的33家企業的上市地分布如下：香港聯交所10家（均為主板）、新加坡交易所10家（均為主板）、韓國交易所4家（聯合科技和中國遠洋資源為主板、巨星國際和中國機車在創業板）、馬來西亞交易所3家（均為主板）、美國證券市場3家（福建金泰旅游、教廣傳媒由OTCBB轉板到納斯達克CAPITAL MARKET，石獅日祥由OTCBB轉板至AMEX,喜得龍在納斯達克CAPITAL MARKET）、德國證券交易所1家（網訊，在高級市場）、法國泛歐交易所1家（泰寧南方林業，在自由板市場）、加拿大多倫多證券交易所1家（猛士達鞋業，在創業板市場）。
出于語言、文化和地緣等原因，福建民營企業家比較偏愛新加坡和香港資本市場。從上述在新加坡和香港上市的福建企業目前的市盈率看，新加坡上市企業慘不忍睹（不足5倍的PE司空見慣）,上表中除鱷萊特外的9家新加坡上市企業PE均遠低于10倍，可能的原因之一是來自福建的上市公司在新加坡投資者中的口碑不太好；香港上市企業則好得多，09年6月以來已有8家閩企相繼上市，上表中除寶龍地產和洪良國際外的其它8家香港上市企業目前的PE均高于10倍，春天百貨目前的PE值則高達60倍左右。我們認為：在將來一段時間內，新加坡交易所將較難看到新的福建企業的身影；而隨著香港資本市場的持續復蘇，將有更多福建企業登陸聯交所。
在美國和德國上市的福建企業受金融危機影響相當大，但具體情況不太一樣。例如07年登陸美國NYSE的東南融通、古杉環保能源及登陸德國主板的豐泉環保、新日鮮食品四家企業喜憂參半，廈門東南融通和福州新日鮮食品目前股價表現依然搶眼，IPO時表現優異的福州豐泉環保的股價較發行價已跌去一大半，而福州古杉環保的股價更是一瀉千里。08年9月登陸美國OTCBB的福建金泰旅游、教廣傳媒表現相當不錯，09年12月成功轉板至NASDAQ，近期的股價表現相當強勢；09年8月剛從OTCBB轉板AMEX的石獅日祥也為福建企業爭了光，其近期股價表現亦很喜人;喜得龍則是在香港碰壁后終于在美國資本市場找到出路，對賭協議中的對賭幅度之大令人大開眼界。再看一下登陸巴黎泛歐交易所自由板的泰寧南方林業，上市當日股價為13.33歐元，目前股價為12.78歐元，雖然沒多少交易量，但公司通過該等兵不血刃的境外上市實現了麻雀變鳳凰的巨大轉變。近日登陸福建企業家較為陌生的多倫多創業板市場的石獅猛士達鞋業也填補了一項空白，它證明了傳統的服裝鞋帽企業并非只能選擇亞洲資本市場。我們認為：伴隨著金融危機的緩解和全球經濟的復蘇，美國作為世界最發達的資本市場，將吸引更多福建民營企業家的目光，在美國借殼上市也應該成為福建民營企業家重點考慮的上市途徑之一；此外德國、法國和加拿大證券市場看起來也是值得考慮的選擇。
本報告中可能最吸引讀者眼球的是福建民營企業作為中國企業（乃至于除韓國和馬來西亞外的全球企業）的先驅，率先登陸亞洲非主流資本市場-韓國和馬來西亞證券市場。從登陸韓國證券市場的四家企業來看，除中國機車外的其它三家企業發行市盈率都偏低，聯合科技的發行PE甚至只有3倍（近期由于其中一家子公司出現問題導致股價大跌），但目前中國遠洋資源和中國機車的股價表現還算不錯（市盈率都在10倍以上）；從登陸馬來西亞交易所主板的三家晉江鞋企來看，星泉鞋材作為首家登陸馬交所的外國企業，17.5倍的發行PE相信可以令吳清泉滿意，而百興鞋材6.5倍的發行PE則差強人意，不幸的是目前兩家企業的股價較發行價已跌去40%以上，而09年11月登陸大馬交易所的喜得狼4.79倍的發行PE則令人感覺有些失望，其目前股價表現亦不太理想。我們認為：韓國和馬來西亞證券市場從規模（市值）、流通性（交易量）、影響力及機構投資者實力等指標看只能歸為非主流證券市場，在該等市場上市的中國企業的表現尚有待觀察，有意登陸韓國或馬來西亞證券市場的民營企業家應根據自身實際情況在權衡利弊后做出合理的選擇。
福建天象律師事務所
地址：廈門市湖濱東路6號華龍大廈7樓
電話：0592－2388600
傳真：0592－2388608
網址：www.titaners.com
總共7頁 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 7
上一頁
